两则通知布告背后，反映出的并不只是一次简单的项目调整，而是这店数量已迫近2万家的量贩巨头，正正在履历一场更深条理的计谋转向，正在履历了高速赛马圈地之后，万辰集团起头从“拼规模”逐步转向“拼效率”，试图正在激烈的量贩合作中，找到一条更稳、更可持续的成长径。

　　曲营模式下，房钱、拆修、人力等成本均由公司承担，投入沉、回本周期长；而加盟模式则由加盟商承担大部门隔店成本，总部通过供应链向加盟商供货获取收入，模式更轻、扩张更快。

　　2025年，鸣鸣很忙以21948店、661。7亿元营收坐上行业头把交椅；万辰集团则以18314店、514。6亿元营收紧随其后，两家合计占领行业约75。5%的市场份额。比拟之下，2025年营收同比增加68。19%，万辰集团总营收同比增加59。17%。

　　据行业估算，截至2026岁首年月，万辰自有品牌收入占比约为5%-8%，而鸣鸣很忙已接近15%。同时，鸣鸣很忙正在厂商定制、白牌合做等供应链整合方面结构更早，SKU定制化能力也更成熟。万辰虽然正在持续加大投入，2025年公司披露研发费用同比增加788。28%至3585。57万元，沉点投向AI算法、运输办理和仓储系统，但要实正缩小供应链差距，仍需要时间。

　　这一趋向也表现正在开店数据上。2024年，万辰净增门店9，470家，扩张速度接近200%；但到了2025年，净增门店降至4，118家，扩张节拍较着放缓。一方面，公司起头自动调整扩张程序；另一方面，也申明优良点位资本正正在变得愈加稀缺。

　　“订单添加、GMV下降”背后，意味着客单价正正在持续下滑。按测算，公司客单价已从2023年的34。35元下降至2025年的30。39元，此中2025年降幅较着扩大。

　　2023年2月，万辰集团核准“品牌营销收集扶植项目”，打算投资1。26亿元扶植100家曲营门店。其时，公司量贩零食营业仍处于整合初期，曲到同年10月，“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四大品牌才完成同一整合，并最终归拢至“好想来”品牌系统。

　　发布通知布告，颁布发表终止原打算投资1。26亿元、用于开设100家曲营门店的“品牌营销收集扶植项目”。

　　当然，这并不料味着从停业务得到盈利能力。扣除非经常性损益后，公司一季度扣非净利润仍达到5。66亿元，同比增加168。19%，增加仍然较快。但跟着补助占比提拔，利润增加的持续性也需要进一步察看。

　　从2026年一季报来看，万辰集团的增加照旧迅猛：一季度实现营收166。34亿元，同比增加53。73%；归母净利润6。3亿元，同比增加193。12%。

　　从盈利能力来看，2025年万辰量贩零食营业毛利率达到12。3%，高于鸣鸣很忙的9。8%。这一差距，一方面取区域布局相关。鸣鸣很忙约六成门店位于县域及乡镇市场，下沉市场消费者价钱度更高；而万辰正在华东等消费能力较强区域结构更多。另一方面，来自自有品牌结构带来的毛利改善。

　　2025年下半年，万辰推出“好想来超值”和“好想来甄选”两大自有品牌系统，但愿通过高频刚需商品和差同化产物提拔利润空间。例如，“好想来超值”系列果汁茶产物正在2025年8月至岁尾销量跨越3500万瓶。因为自有品牌毛利率凡是高于通货商品，其占比提拔，也间接带动了全体盈利改善。

　　跟着门店数量快速增加，“分流效应”也起头。统一区域门店密度提高后，新店会对老店客流构成分流，单店运营压力随之添加。

　　对于门店规模已迫近2万家的万辰集团而言，将来实正的挑和，大概曾经不再是“还能开几多店”，而是若何正在高速扩张后，维持整个系统的运营效率取办理质量。

　　从行业逻辑来看，处所赐与补助并不不测。量贩零食行业属于典型的高周转、高就业行业，大规模开店可以或许带动消费、物流、仓储以及就业增加。做为行业头部企业，万辰集团截至2025年门店数量已跨越1。8万家，量贩零食营业全年营收达到508。57亿元，税收返还等形式赐与支撑，具有必然行业遍及性。

　　但问题正在于，项目立项初期，公司曾估计该项目税后静态内部收益率达到24。09%。现在却以“不合适成本效益准绳”为由终止，申明公司对于曲营模式的价值判断曾经发生较着变化。这背后，既有行业合作变化的要素，也反映出公司计谋沉心正全面向加盟模式倾斜。

　　目前万辰集团仍处于港股IPO推进阶段。息显示，公司于2025年9月初次递交H股申请，后于2026年3月从头递表。

　　数据显示，万辰集团2026年一季度计入当期损益的补帮达到1。13亿元，占当季归母净利润的18。1%。也就是说，公司当季接近五分之一的利润来自补助。

　　取此同时，残剩约5185万元募集资金将永世弥补流动资金，这也从侧面反映出，正在门店高速扩张布景下，公司对运营资金的需求仍然较大。

　　值得留意的是，2025年公司闭店数量增至602家，闭店率约3。18%，虽然闭店率正在加盟连锁业态中仍处于可控范畴，但闭店加快的趋向表白，部门加盟商的运营压力已起头。

　　从数据来看，调整已初显成效。2026年1-2月，公司单店月均GMV回升至40。6万元，同比增加跨越9%，一季度全体也延续修复趋向。但问题正在于，这种改善可否持续仍需察看。对于门店规模已迫近2万家的万辰集团而言，将来实正决定增加质量的，曾经不再只是“还能开几多店”，而是单店效率可否不变提拔。

　　面临这些问题，万辰也正在测验考试调整。2025年下半年以来，公司起头推进门店调改，引入低温食物、冷冻食物以及IP潮玩等新品类，但愿通过丰硕SKU提拔消费频次和客单价。

　　截至目前，该项目已投入6598。5万元，残剩约5185万元资金将永世弥补流动资金。公司给出的缘由很间接：继续投入已不合适成本效益准绳。取此同时，万辰集团进一步明白了将来的成长标的目的——“加盟为从、曲营为辅”的运营模式。

　　彼时，曲营门店承担的不只是发卖功能，更被视为品牌抽象展现、运营模式试验以及加盟商培训的主要载体。简单来说，万辰其时的逻辑是“曲营树标杆、加盟扩规模”，但愿通过曲营店成立尺度化系统，再依托加盟快速复制。

　　截至2025岁暮，公司资产欠债率达到74。61%，流动欠债占比力高，次要来自仓储扶植、门店扩张构成的对付账款及短期告贷。虽然公司运营性现金流净额达到36。31亿元，货泉资金约47。4亿元，但高欠债率仍意味着扩张节拍会遭到资金束缚。公司后续扩张将更多依赖本身现金流。

　　鸣鸣很忙已于2026岁首年月登岸港交所，上市后市值一度接近900亿港元，截至2026年5月市值仍较着高于万辰集团。

　　过去两年，万辰量贩零食营业实现迸发式增加，焦点根底恰是依托成熟的加盟系统。2025年全年，公司面向加盟商发卖商品实现收入占总营收96。45%，线下门店加盟占比更是达到99%。脚以看出，加盟模式已然成为驱动企业规模扩张取业绩攀升最焦点的增加引擎。正在这种环境下，继续大规模投入曲营门店，经济性明显起头下降。特别正在量贩零食行业合作加剧、价钱和持续的布景下，曲营模式的成本压力会愈加较着。

　　从通知布告来看，该项目投资已构成的资产次要包罗门店拆修、设备购买及租赁押金等。公司暗示相关资产后续仍继续利用，暂不存正在大规模措置问题。不外，正在公司并未披露曲营门店运营数据的环境下，这部门资产将来事实可否持续产心理想收益，难以判断。

　　全体来看，万辰集团正正在从“高速扩张”阶段进入“效率合作”阶段。门店扩张年增速较着放缓，从曲营模式收缩到冲刺港股，从拼规模到提拔单店效率，公司贸易逻辑正正在发生变化。其下一阶段的变化，或将从“跑得快”转向“跑得稳”。（《理财周刊-财事汇》出品）。

　　数据显示，万辰集团单店月均GMV正在2023年约为40。6万元，2024年小幅升至41。2万元，但2025年又回落至38。2万元。取此同时，单店日均订单量却从394单提拔至419单。

　　曲营店最大的价值之一，正在于品牌可以或许间接触达消费者，控制一手运营数据，并对商品、办事和价钱系统连结更强节制力。而当加盟成为绝对从体后，总部对终端的办理难度也会较着上升，品控、价钱同一、办事尺度化等问题都更依赖加盟系统施行。